富春通信：布局粉丝经济 增持评级 2016-02-01 类别：公司研究机构：国泰君安研究员：宋嘉吉 王胜

[摘要]

本报告

富春通信杰出的影视游戏内容开发能力与顶级IP相结合，变现能力望超市场预期；公司参股深圳微星星，在粉丝经济、IP联动领域已迈出第一步，后续布局可期。

投资要点：

上调业绩，上调目标价至45.75元，维持“增持”评级。公司预告2015年实现净利润6021~6462万元，同比增长310%~340%，符合我们此前预期。增长主要原因是收购上海骏梦游戏并表。我们认为，公司杰出的影视游戏内容开发能力与顶级IP相结合，变现能力望超市场预期；参股深圳微星星，在粉丝经济、IP联动领域已迈出第一步，后续布局可期。由于收购骏梦并表，上调公司2015-2017年EPS为0.17（+21%）、0.61（+239%）、0.83元，参考影视游戏行业可比公司平均估值，并考虑到公司收购春秋时代有望过会给予溢价，上调目标价至45.75元，对应75倍PE（如收购春秋时代过会，备考2016-2017年EPS为0.85、1.20元）。

IP百花齐放时代，内容运营王者归来。市场认为公司未掌握优质IP源头，不是IP时代的主要受益者。我们则认为公司是IP百花齐放时代的最大受益者，理由：①当下IP爆发、几乎已成为一线作品的“标配”，这时精品内容的开发和运营能力最终决定了产品的变现能力，可参考电影《寻龙诀》与《九层妖塔》、游戏《蝙蝠侠：阿卡姆疯人院》与《超人：游戏版》，同等级IP在不同操刀团队下收益截然不同，而公司旗下骏梦游戏和春秋时代都出品过质量过硬的精品，再辅以RO、大话西游等顶级IP，取得成功是大概率事件；②IP的真正威力在于粉丝经济，在于同一IP的影视、游戏、明星、周边、广告的打通联动，公司1月11日公告参股深圳微星星，开启了IP联动布局的第一步。微星星业务包括高圆圆、张馨予、陆毅等诸多明星微信公众号的运营、粉丝互动、明星电商、电影明星见面会组织、游戏代言和明星游戏定制开发、明星经纪、明星广告等。我们判断此后公司有望进一步加码IP联动，最终引爆IP背后的粉丝经济威力。